Hurdle oranı nedir?
Hurdle oranı (veya “tercihli getiri” — preferred return) — GP’nin carried interest almaya başlayabilmesi için bir VC fonunun LP’lere sunması gereken minimum yıllıklandırılmış getiridir (tipik olarak %8 IRR). Carry waterfall içindeki eşiktir: LP’ler bunu geçmedikçe tüm kâr LP’lere akar; geçtikten sonra GP catch-up yapar ve ardından sonraki kârın %20’sine katılır.
%8 nasıl standart oldu?
%8 IRR hurdle ABD private equity’de 1980’lerden gelir; uzun vadeli ABD Hazinesi getirisine artı equity risk primi temellidir. Risk sermayesi fonları bunu orijinal NVCA model belgeleri ve Sequoia / Kleiner Perkins-dönemi ortaklık anlaşmaları üzerinden benimsemiştir. Bugün bazı erken evre fonlar daha düşük veya hiç hurdle kullanmaz; güç-yasası getiri profillerinin pratikte hurdle’ı anlamsız kıldığını öne sürer; kurumsal LP’ler genelde direnir.
Hurdle waterfall içinde
Standart “Avrupa” carry waterfall: (1) Sermayenin iadesi — LP’ler ödedikleri sermayeyi tam alır. (2) Hurdle — LP’ler katkı sermayesi üzerinde %8 IRR alır. (3) GP catch-up — hurdle-üstü kârda LP/GP paylaşımı 80/20’ye ulaşana kadar. (4) Carry — sonraki tüm kârlar %80 LP / %20 GP olarak bölünür. “Amerikan” deal-by-deal waterfall benzer mantığı her kârlı exit’e ayrı ayrı uygular.
Türkiye’de hurdle matematiği
SPK lisanslı Türk girişim sermayesi yatırım fonu (GSYF) GP-LP anlaşmaları tipik olarak %8 hurdle’ı uluslararası ILPA şablonlarından alır; LP’leri TRY değer kaybından korumak için bazen USD veya EUR cinsinden belirlenir. Fon aracının kurumlar vergisi muafiyeti (KVK 5/1-(d)) hurdle yapısından bağımsız olarak uygulanır; ancak GP-tarafı carry vergilendirmesi GP tüzel kişiliğinin yurt içinde mi yoksa offshore yapıda mı kurulduğuna bağlıdır.
Kurucular için neden önemli?
Hâlâ hurdle altında olan bir fon, GP’lerin carry tarafında “ücretsiz çalıştığı” bir fondur — kazanan portföy şirketlerini exit veya markup’a itmek için güçlü teşvik. Hurdle üstünde iyi konumlanmış bir fon, GP’lerin zaten carry kazandığı fondur — exit’leri aceleye getirmek yerine kalan kazananlarda bileşik büyüme için optimize etme teşviki.
İlgili: Tercihli Getiri, Carry, Fon Getirileri, IRR, GP Catch-Up.