Tercihli getiri nedir?
Tercihli getiri (preferred return) — LP’nin GP herhangi bir carried interest almadan önce minimum yıllıklandırılmış IRR (tipik olarak %8) alma sözleşmesel hakkıdır. “Tercihli getiri” ve “hurdle rate” terimleri sıklıkla birbirinin yerine kullanılır; teknik olarak: hurdle = eşik; tercihli getiri = hak.
Hesaplama mekaniği
Tercihli getiri, LP’nin sermayesi çağrıldığı andan itibaren ödenen sermaye üzerinden tahakkuk eder. Bir LP USD 10M taahhüt eder ve sermaye 18 ay içinde üç dilim olarak çağrılırsa, tercihli getiri her dilim için ilgili çağrı tarihinden itibaren tahakkuk eder. Bileşik faiz tipik olarak yıllıktır; bazı sofistike anlaşmalar uzun fon ömürlerinde LP’leri kayırmak için üç aylık bileşik kullanır.
Tercihli getiri vs. hurdle oranı
Standart ILPA şablonlarında, tercihli getiri LP’nin ekonomik talebidir ve hurdle rate GP’nin eşiğidir. Sayısal olarak özdeştirler (%8 IRR) ama anlam olarak farklılaşırlar: tercihli getiri, LP’lerin carry waterfall’da aldığıdır; hurdle rate, GP’lerin carry kazanmadan önce geçmeleri gerekendir. Her iki terim de aynı %8 çizgisini farklı taraflardan tanımladığı için karışıklık çıkar.
Catch-up vs. catch-up yok
Tam GP catch-up (piyasa-standardı) ile, tercihli getiri ödendiğinde GP sonraki kârın %100’ünü kümülatif LP/GP paylaşımı 80/20’ye ulaşana kadar alır — sonra 80/20. Catch-up yok ile, GP yalnızca tercihli-getiri-üstü kârın %20’sini alır — fon ömrü boyunca anlamlı şekilde daha küçük ekonomik pay. LP-dostu side letter’lar genelde “catch-up yok” veya “kısmi catch-up” müzakere eder.
Kurucular için pratik etkiler
En büyük LP’leri sert tercihli getiri koşulları (catch-up yok, USD cinsinden, üç aylık bileşik) müzakere etmiş bir fon, GP’lere exit üretmek için yoğun baskı uygular — bu baskı, suboptimal değerlemelerde bile exit pencerelerine itme olarak portföy şirketlerine akar.
İlgili: Hurdle Oranı, Carry, GP Catch-Up, Fon Getirileri, IRR.