IRR (İç Verim Oranı) nedir?
İç Verim Oranı (IRR — Internal Rate of Return) — risk sermayesi fon performansını ölçmek için kullanılan zaman-ağırlıklı getiri metriğidir. Matematiksel olarak IRR, tüm nakit akışlarının (sermaye çağrıları ve dağıtımlar) net bugünkü değerini sıfıra eşitleyen iskonto oranıdır. Düz ifadeyle: “bu yatırım / fon gerçekten yıllık ne kadar getiri verdi?” sorusunun cevabıdır.
IRR nasıl hesaplanır?
IRR üç girdi gerektirir: her sermaye çağrısının (nakit çıkışı) tarihi ve tutarı, her dağıtımın (nakit girişi) tarihi ve tutarı, ve ölçüm tarihindeki kalan NAV. Çoğu LP raporlama platformu (eFront, Bloomberg AIM) IRR’yi otomatik hesaplar — ancak sonuç zamanlama varsayımlarına özellikle gerçekleşmemiş NAV için duyarlıdır.
IRR vs. MOIC — neden ikisi de önemli
IRR hızı yakalar; MOIC boyutu yakalar. 3 yılda 3× döndüren bir fon ~%44 IRR’ye sahiptir; aynı 3× 8 yılda olursa ~%15 IRR’ye düşer. Üst-çeyrek ABD risk sermayesi fonları tipik olarak %25+ net IRR ve 3×+ net MOIC hedefler. Emeklilik fonu ve egemen servet fonu tahsisçileri genelde due diligence sürecinde her iki metriği de talep eder — IRR likidite zamanlaması için, MOIC mutlak ölçek için.
“Hızlı 3× yavaş 5×i geçer” neden?
LP’nin sermaye-hızı perspektifinden, hızla geri dönen ve ikinci bir 3×’e yeniden dağıtılan 3×, aynı pencerede tek seferlik 5×’in sadece 5× yarattığı yerde 9× sonuç üretir. Bu durum GP’leri — fon vintage’i olgun olduğunda ve GP bir sonraki vintage’i fonlamaya çalışırken — “venture-tarzı home run’lar” (büyük ama yavaş) yerine “growth-equity exit’leri” (hızlı ama daha küçük katsayılar) tercih etmeye iter.
IRR uyarıları — manipülasyon riski
IRR manipülasyona açıktır: subscription credit line’ları (sermaye çağrılarını geciktiren warehouse hatları), erken yeniden dolaşım (recycling) ve agresif NAV markup’ları, LP’lere nihai olarak iade edilen nakdi değiştirmeden raporlanan IRR’yi şişirebilir. Sofistike LP’ler IRR’yi gerçek performansın en temiz testi olarak DPI’ye karşı çapraz kontrol eder.
İlgili: MOIC, Fon Getirileri, J Eğrisi, Güç Yasası, Carry.