TVPI nedir?
TVPI (Total Value to Paid-In — Toplam Değer / Ödenen Sermaye) bir VC fonunun toplam değerini ölçer: LP’lere zaten dağıtılan + gerçekleşmemiş portföyün kalan NAV’ı. Bu toplam, LP’lerin fona ödediği sermayeye bölünür. 2,5× TVPI, fonun gerçekleşmiş nakit ve kalan portföy değeri toplamı olarak ödenen sermayenin 2,5 katını ürettiği anlamına gelir.
Formül
TVPI = (Kümülatif Dağıtımlar + Kalan NAV) ÷ Ödenen Sermaye. DPI (gerçekleşmiş kısım) ile RVPI (gerçekleşmemiş kısım) toplamıdır. MOIC yatırılan sermaye üzerinden hesaplanırken, TVPI ödenen sermayeyi kullanır — yeniden dolaşım (recycling) ve yönetim ücretleri paydaya dahil edilir.
TVPI vs. DPI vs. IRR
TVPI toplam ekonomik değeri gösterir; DPI gerçekleşmiş nakdi gösterir; IRR zaman-ağırlıklı getiriyi gösterir. 1,0× DPI ile 2,5× TVPI, değerin yarısının hâlâ NAV içinde kilitli olduğu anlamına gelir — mark-to-market varsayımlarına duyarlıdır. Sofistike LP’ler “kağıt” performansla “gerçek” performansı ayırt etmek için TVPI’yi DPI’ye karşı çapraz kontrol eder.
Üst-çeyrek TVPI referansları
Cambridge Associates referansları, üst-çeyrek ABD risk sermayesi fonlarının (2010-2018 vintage) 2,5× ila 4× net TVPI hedeflediğini, üst-onda-bir fonların 5×+ ulaştığını gösteriyor. SPK lisanslı Türk girişim sermayesi yatırım fonu (GSYF) için benchmark daha az kamuya açıktır; TRY bazlı net TVPI hedefleri kur değer kaybını telafi etmek için nominal olarak genelde daha yüksektir.
Kurucular için neden önemli?
Yüksek TVPI ancak düşük DPI’ye sahip bir GP, az-dağıtılmıştır — bir sonraki vintage’i fonlarken gerçekleşmiş getiri göstermek için kısmi exit’lere, secondary’lere veya yeniden sermayelendirmelere itebilir. Güçlü DPI’ye sahip bir GP, home-run sonuç için sabırlı kalabilir.
İlgili: Fon Getirileri, DPI, RVPI, IRR, MOIC, Güç Yasası, Carry.