RVPI nedir?
RVPI (Residual Value to Paid-In — Kalan Değer / Ödenen Sermaye) bir VC fonunun gerçekleşmemiş değerini ölçer: satılmamış portföy varlıklarının kalan NAV’ı ödenen sermayeye bölünür. 1,5× RVPI, fonun kalan portföyünün şu anda ödenen sermayenin 1,5 katı değerinde olduğu anlamına gelir. RVPI, TVPI içinde DPI‘nin (gerçekleşmiş nakit) “kağıt” tamamlayıcısıdır.
Formül
RVPI = Kalan NAV ÷ Ödenen Sermaye. Buradaki NAV, GP’nin kalan portföy varlıklarının mark-to-market değerlemesidir — en son finansman turuna, karşılaştırılabilir işlemlere veya DCF modeline dayanır. Halka açık hisselerin aksine, günlük fiyat keşfi yoktur; NAV en iyi durumda üç ayda bir güncellenir.
RVPI neden mark-duyarlıdır?
RVPI, NAV markup’larıyla yükselir, markdown’larla düşer. 2021-2022 döneminde, teknoloji değerlemeleri zirve yaparken birçok risk sermayesi fonu RVPI’sının şiştiğini gördü; sonra halka açık piyasalar yeniden derecelendirildiğinde çöktü. ILPA raporlama standartları GP’lerin tutarlı değerleme metodolojisi uygulamasını gerektirir, ancak takdir yetkisi — özellikle aktif karşılaştırma olmayan geç evre varlıklar için — önemini korur.
Fon yaşam döngüsünde RVPI
Fonun ilk yıllarında (1-4) RVPI TVPI’ye baskındır — değerin çoğu gerçekleşmemiştir. Orta-fon (5-7. yıllar), ilk exit’lerle birlikte DPI yakalamaya başlar. Geç-fon (8-12. yıllar), kalan varlıklar exit edildikçe veya zarar yazıldıkça RVPI küçülür. 10. yıla yüksek RVPI ile giren bir GP, exit’e gitme veya varlıkları continuation vehicle’a aktarma baskısıyla karşı karşıyadır.
Kurucular için neden önemli?
RVPI’sı büyük ölçüde sizin şirketinize bağlı bir GP belirli bir dinamik yaratır: agresif markup baskısı (fon raporlamayı desteklemek için) artı geç-fon yıllarında exit-penceresi aciliyeti. Yatırımcınızın RVPI pozisyonunu anlamak, yeni finansman turları, secondary’ler ve exit zamanlaması etrafındaki teşviklerini okumanıza yardımcı olur.
İlgili: TVPI, DPI, Fon Getirileri, IRR, Güç Yasası.