Carried interest (carry) nedir?
Carried interest (kısaca “carry” veya Türkçe karşılığıyla taşınan faiz) — bir VC fonunun kârından genel ortağın (GP) fonu yönetme karşılığında aldığı paydır. Piyasa standardı “2 ve 20″dir — yıllık %2 yönetim ücreti artı hurdle rate üstündeki kârın %20’si. Carry, risk sermayesinde en büyük ekonomik hizalama aracıdır çünkü GP’nin yukarı potansiyelini doğrudan LP getirilerine bağlar.
Waterfall nasıl çalışır?
Carry dağıtımı, sözleşmeyle tanımlanmış bir şelaleyi (waterfall) takip eder — nakdin önce LP’lere, sonra GP’ye akış sırası:
- Sermayenin iadesi — LP’ler taahhüt ettikleri sermayenin tamamını geri alır.
- Tercihli getiri (hurdle) — LP’ler katkı sermayesi üzerinde %8 IRR (tipik) alır.
- GP catch-up — Gerçekleşmiş paylaşım LP/GP arasında 80/20’ye ulaşana kadar GP’ye ödeme yapılır.
- Carry — Sonraki tüm dağıtımlar %80 LP / %20 GP olarak bölünür.
Avrupa vs. Amerikan waterfall
Avrupa (tüm-fon) waterfall, carry’yi yalnızca fon tamamen taahhüt sermayesi + hurdle’ı iade ettikten sonra hesaplar — LP-dostudur. Amerikan (deal-by-deal) waterfall her kârlı exit üzerinden ayrı ayrı carry öder — GP-dostudur. Çoğu kurumsal LP, sonraki deal’ler zarar ettiğinde GP’nin fazla aldığı carry’yi iade etmek zorunda olacağı bir “clawback” mekanizmasıyla Avrupa waterfall’ı müzakere eder.
Vergi muamelesi
ABD’de, fon dayanak yatırımı 3 yıldan uzun tuttuğunda carry, sıradan gelir yerine (%37) uzun vadeli sermaye kazancı olarak (%20) vergilendirilir — Kongre’de düzenli olarak tartışılan bir muameledir. Türkiye’de, SPK lisanslı GSYF aracılığıyla dağıtılan carry, fon aracı için kurumlar vergisi muafiyetinden yararlanır; GP-tarafı vergilendirme GP tüzel kişisinin yurt içinde mi yoksa offshore yapıda mı kurulduğuna bağlıdır.
Carry kurucu müzakeresini nasıl şekillendirir?
Turunuzdaki güçlü carry potansiyeline sahip bir GP, aykırı sonuçlar için itmeye teşvik olur — güç yasası dağılımına ihtiyaç duyar. Fonu carry-toparlanma noktasını geçmiş (derin sualtı) bir GP ise altoptimal satın almalar dahil her likidite olayı için bastırabilir. Yatırımcınızın carry pozisyonunu bilmek, exit müzakerelerindeki davranışın büyük kısmını açıklar.
İlgili: Fon Getirileri, Güç Yasası, IRR, MOIC.