Katılımlı imtiyazlı hisse nedir?
Katılımlı imtiyazlı hisse yatırımcılara (1) tasfiye tercihlerini ve (2) kalan gelirlerden pro-rata paylarını alma hakkı verir — “double dip”. USD 10M’lık yatırım, 1× katılımlı imtiyazlı ile USD 50M exit’te USD 10M (tercih) artı %20 × USD 40M (katılım) = USD 18M döner; katılımsız için USD 10M.
Matematik
USD 20M imtiyazlı (1× katılımlı) ve USD 80M adi hisseli USD 100M’lık bir satışta: imtiyazlı sahipler önce USD 20M (tercih) alır, ardından kalan USD 80M tüm hissedarlar arasında pro-rata dağıtılır. İmtiyazlı sermaye yapısının %20’si ise, ek USD 16M (%20 × USD 80M) alırlar — toplam USD 20M yerine USD 36M.
Katılımlı vs. katılımsız
Katılımsız imtiyazlı bir seçim zorunlu kılar: tercihi al VEYA adi’ye dönüştür ve pro-rata’yı al. Akıllı yatırımcılar şirket sonucu pro-rata’nın tercihi aşacak kadar büyük olduğunda dönüştürür. Katılımlı her ikisini de seçim yapmadan verir — orta aralık exit’lerde önemli ölçüde daha fazla değer çıkarır.
Tavanlı vs. tavansız katılım
Tavanlı katılım toplam getiriyi bir katsayıyla sınırlar (örn. yatırımın 3×’i). Tavana ulaştıktan sonra, sahip ek yukarı potansiyel için adi’ye dönüştürebilir. Tavansız katılımın tavanı yoktur — modern VC’de giderek nadirleşir çünkü LP’ler bunu kuruculara aşırı cezalandırıcı görür.
Kurucular için neden önemli?
Katılımlı imtiyazlı en kurucu-dostu olmayan tasfiye terimidir. Orta düzey bir exit’te, katılımlı imtiyazlı kurucuları beklenenden önemli ölçüde daha azı ile bırakabilir — 2× exit bile imtiyazlı sahiplere 3-4× döndürebilirken adi sermaye seyreltilebilir. NVCA Series A model belgeleri tam da bu yüzden varsayılan olarak katılımsız imtiyazlıdır; katılımlı sağlıklı müzakerelerde piyasa-yaygın olmaktan çıkmıştır.
İlgili: Tasfiye Şelalesi, Anti-Dilution, Pay-to-Play, Full Ratchet.